Главная → 2012  → 01  → 23 

23.01.2012 12:15

Можно представить рынок в виде ящика, куда насыпали кубики одного размера, но одни сделаны из дерева, а другие, скажем, из железа. Закроем крышку ящика, потом подождем и снова откроем. Как лежали эти кубики вперемешку, так и лежат. Снова закроем крышку и хорошо потрясем ящик. Откроем ящик и посмотрим, что получилось. Наверху окажутся в основном деревянные кубики, а железные внизу. Но какая разница, как именно трясут ящик и куда двигаются кубики, ведь самое важное, что лишь бы что-то происходило. В канун Чунь цзе (китайский Новый год) можно провести некую градацию всяческих прогнозов и разделить их на несколько видов. Предсказание того, чего никому не хочется, чтобы попугать. Предсказание того, чего всем хочется, чтобы обнадежить. И наконец, предсказание того, что и так очевидно, чтобы всех рассмешить. Пугать в наше время уже бесполезно, так как люди уже устали бояться. Обнадеживать тоже нет смысла: сейчас оптимизм не приветствуется. Смешить также не стоит, поскольку мы уже вдоволь насмеялись над европейской историей в прошлом году, и к тому же вполне естественно, что все прежние экономические темы прошлого года останутся в центре внимания и в этом году. Поэтому проще порассуждать о текущих делах на рынках и, может быть, заглянуть немного вперед.

 Все три экономических блока выглядят не так уж и печально, чтобы был повод для чрезмерного беспокойства. Экономика США, несмотря на логичное снижение темпов роста уже ко II кварталу, тем не менее сохранит позитивную, хотя и умеренную динамику. Китайская «мягкая посадка», по крайней мере, в нынешнем году, по-моему, уже более чем очевидна, даже несмотря на истерику по поводу краха местного рынка недвижимости. Европейскую экономику, судя по многим индикаторам, не ждет слишком глубокая рецессия, как полагает рынок. Рассуждая о перспективах рынка, необходимо отметить,что в 2012 г. ситуация, скорее всего, будет развиваться по прагматичному сценарию и основные ориентиры на фондовом, валютном и сырьевом рынках, о которых мы много раз говорили, пока не претерпели изменений.

 Естественно, что состояние дел на фондовом и валютном рынках будет зависеть от ситуации с долгами, вернее, стоимости этих самых долгов. Даже потенциальный дефолт Греции, если он произойдет, уже станет фарсом, принимая во внимание тот факт, что грекам уже почти списали почти 60% от всей задолженности, что по сути уже и есть дефолт, только не официальный. Есть, конечно, вероятность проблем, связанных с восточноевропейской историей, но, как ни странно, весь прошлогодний «кошмар», связанный с еврозоной, так и не привел к тотальному выводу капитала из большинства стран Восточной Европы. Затронуло только Венгрию, но и здешние проблемы, в основном, носят политический характер, связанный с решением местных властей ограничить независимость национального Центробанка, что рассорило Венгрию с Евросоюзом и МВФ. Судя по комментариям со стороны венгерских политиков, они уже готовы дать «обратный ход», и надо полагать, что дефолтом Венгрии нам так и не удастся «насладиться», и поэтому цена вопроса для некоторых западноевропейских банков, которые кредитовали венгров, не такая уж и страшная, чтобы раздувать из этой мухи слона. В любом случае ключевым моментом для восточноевропейской истории является устойчивость Польши и Чехии, то есть стран, которые привлекали наибольшие инвестиционные потоки в последние годы.

Я полагаю, что после I квартала, когда европейские правительства пройдут основной период выплат по своим долговым обязательствам, европейская история будет отыгрываться, скорее, по привычке или как повод для локальной игры на понижение. Фактор европейского долгового кризиса уже заложен в текущую стоимость рискованных активов, к которым относятся высокодоходные валюты, сырье и акции.

Самый важный момент, который необходимо учитывать, - это факт колоссальной инъекции денежных средств в банковскую систему со стороны ЕЦБ. Как мы помним, европейский Центробанк разместил среди банков в прошлом году 489 млрд евро и, с учетом истекающих операций и перехода из более коротких денег в длинные, чистая инъекция ликвидности составляет порядка 200 млрд евро. С учетом предстоящих новых 3-летних аукционов по предоставлению кредитных ресурсов для банков, чистый объем денежных вливаний может перевалить за полтриллиона евро. Естественно, что часть полученных от ЕЦБ средств пойдет на латание дыр в банковских балансах и на рефинансирование части своих долговых обязательств.

Таким образом, страхи среди инвесторов по поводу большого уровня погашения долговых бумаг со стороны банков в данном случае неоправданно завышены. Европейским банкам необходимо погасить свои долговые обязательства в I квартале нынешнего года на 300 млрд евро, и за счет привлеченных кредитов от ЕЦБ банки спокойно смогут пройти пик платежей, который наступит как раз в этом квартале. Дальше будет значительно легче, и банки смогут размещать излишки свободных кредитных средств в другие более доходные инструменты. Принимая во внимание еще один факт, который заключается в том, что ЕЦБ непременно сократит процентную ставку в первом полугодии еще на 0.5%, можно сделать вывод, что стоимость кредитных ресурсов для европейских банков станет еще дешевле. Естественно, что для банков будет разумнее занимать у ЕЦБ денежные ресурсы под низкие ставки и инвестировать в качественные высокодоходные корпоративные бумаги или долговые инструменты с рейтингом «ААА» и долги некоторых развивающихся стран. Скорее всего, европейские банки станут инвестировать в краткосрочные бумаги, и, таким образом, процентные ставки по таким бумагам начнут существенно снижаться.

Факторы избыточной ликвидности начнут сказываться и на американском долговом рынке, где постепенно накапливаются избыточные резервы местных банков. Учитывая, что, скорее всего, уже на ближайшем заседании ФРС США станет очевидно, что уровень учетной ставки не будет меняться еще долго, а вероятность запуска программы QE для выкупа ипотечных бумаг возрастет, начнет активно снижаться процентная ставка по краткосрочным (1 год) и среднесрочным (2-3 года) долговым бумагам Казначейства США.

Иными словами, сразу два источника избыточной ликвидности в Европе и США будут оказывать понижающее давление на долговые ставки, и в такой ситуации весьма проблематично ожидать существенного падения стоимости акций. Скорее всего, рынки акций будут продолжать стагнировать, хотя периодические биржевые ралли не исключаются, но вероятнее всего, эти периоды роста будут сменяться адекватным снижением. Правда, по итогам нынешнего года небольшой прирост американских индексов вполне возможен. Что касается обстановки на фондовых рынках в Азии и развивающихся странах, то вполне вероятен сценарий довольно бурного роста во II квартале под влиянием ожиданий нового стимулирования от Федерального резерва, когда станет понятно, что европейского апокалипсиса в этом году не будет. Правда, у меня нет уверенности в том, что всплеск оптимизма на развивающихся рынках продержится во втором полугодии, так как возможный рост цен на сырье поставит под сомнение более активное смягчение монетарной политики со стороны Китая.

На валютном рынке события должны развиваться в рамках все того же прагматичного варианта, описанного ранее, даже несмотря на то, что индекс доллара сейчас находится вблизи ключевой линии тренда, что подразумевает возможность обновления максимумов 2009 г. Однако в сложившихся условиях факторы европейской и американской ликвидности, а также «разжимание гаек» от Китая, могут изменить ситуацию. Избыточная ликвидность в европейской банковской системе сохраняет в силе идею игры на понижение курса евро против высокодоходных и сырьевых валют. Другой вопрос, что частично эти идеи уже отыграны: такой вывод делаешь, учитывая скорость снижения евро против прокси-валют, в частности, против австралийского и канадского долларов. История единой европейской валюты с точки зрения движения к доллару не выглядит столь уж запутанной. Рост американской валюты против евро вполне логичен, так как на данном этапе внешний спрос на долговые активы в США выше, чем в еврозоне, и дифференциал процентных ставок по краткосрочным инструментам денежного и долгового рынков не в пользу евро. Поэтому все закономерно, и к тому же рекордный показатель избыточных резервов европейских банков на депозитах ЕЦБ при очень слабом притоке иностранного капитала в европейские активы создает дополнительный негативный импульс для снижения евро к доллару США.

Тем не менее необходимо учитывать, что основной исход иностранного капитала с долговых рынков еврозоны уже произошел. К примеру, статистика от финансовых ведомств Японии демонстрирует, что львиная доля европейских долговых портфелей со стороны японцев уже ликвидирована, а это очень важный момент, так как японские фонды были чуть ли не самыми активными продавцами европейских долговых бумаг.

Еще один индикатор, на который стоит ориентироваться, - это денежный рынок. Процентные ставки в долларах на межбанковском рынке уже не растут столь уверенно, как это было в III и IV кварталах прошлого года. Напротив, принимая во внимание факт постепенного увеличения избыточных резервов американских банков на счетах Федерального резерва и активную репатриацию европейского капитала с рынков США, можно видеть, что появились предпосылки для разворота этой тенденции, что в итоге может изменить соотношение сил между долларом и евро в пользу последнего. В данный момент, несмотря на инвестиционный пессимизм в отношении евро, стоит отметить, что курс единой валюты постепенно приближается к своему многолетнему среднему значению, и это подразумевает, что евро уже не настолько дорогая валюта. Скорее, переоценнным начинает выглядеть доллар.

vestifinance.ru

Переслать